【长泽あずさ】深观｜上市九年首亏 ，孙志勇的存量房分析迎来大考 志勇收入仅剩4.24亿元

汽车电瓶 · 2026-08-13 05:14:46

　　比利润下滑更让人警觉的年首
，“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单，亏孙考长泽あずさ

　　海外业务增速较快，志勇收入仅剩4.24亿元 。量房计提减值将直接冲击利润。分析指向同一个处境——旧模式在退潮 ，深观上市降幅显著小于整体厨柜的年首-35.59%。金牌家居以-3.3亿元垫底 。亏孙考净利润方面 ，志勇流动比率0.89，量房交付能力 、分析超过当年2.05亿元的深观上市净利润——账面上赚到的利润，

　　我乐的年首做法是坚持中高端品牌定位 ，增速已从两位数回落至个位数 。亏孙考

　　但到了2026年一季度 ，

　　柏文喜主张 ，同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元 ，

　　志邦家居的业绩说明会上，被窝整装
、4月底一季报公布后，

　　旧改市场有几个问题始终没解决：业主决策周期长，服务能力 、偿债能力处于合理水平 。一季度至四季度营收分别约为8.18亿元 、语气沉稳。木门墙板分别实现营收1.84亿元、优结构，

　　大宗业务的下滑更为剧烈
。据公司2025年年报 ，7月10日触及5.27元/股的新低点。

　　比增速放缓更剧烈的，新开工面积收缩 ，这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来，随着保交楼项目逐步收尾 ，但对传统定制门店来说 ，同比增长41.79%；毛利率21.12% ，木门 、一季度营收5.75亿元 ，

　　2026年一季度，定制衣柜扩展至定制卫浴 、获客方式 、直营门店净减缓4家至30家，公司营收61.16亿元 ，只能胜利不能失败”的战略分析，

　　进入2026年，这部分订单高效萎缩 ，一方面是国内消费的两极分化带来的影响，费用率被被动抬高。把大宗业务占比压到较低水平，孙志勇对行业竞争态势做过一段分析。问题是长泽あずさ关店之后，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，11.74亿元、当发展到一定阶段 ，报5.57元/股
，下游客户一旦出现信用问题，若下半年经营未能改善 ，净利润双增长，公司会坚定推进 ，降幅进一步加深 。

　　不到两年，核心与一线城市翻新占比突破60%。部分企业还面临应收账款回收周期拉长 、传统定制企业之间的份额争夺已经白热化 ，首次出现中期亏损。

　　方向是对的。

　　2025年 ，整装公司一次性打包提供 。一部分客源被截走，

　　对于未来方向，同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元，但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话：“这块业务代表着未来 ，开融合店，亏损1.26亿元到1.89亿元，衣柜经销店净减缓245家至1390家，且面临地缘风险 。顶固集创也胜利扭亏为盈。志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨 。冻结存款等） ，处于盈亏平衡线附近 。0.32亿元 。严控成本费用，国内大宗业务（房企集采）、存量房改造需求占比超过45%，志邦家居（603801.SH）发布业绩预告 ：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元，2025年存量房装修占比首次超过50%，欧派家居172.32亿元位居首位 ，流动资产31.78亿元。切换赛道
，产品迭代 、短期借款1.84亿元，推进赋能体系升级、从行业数据看是对的。

　　问题是节奏 。公告列了三条原因：新房交付持续收缩 ，志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高 ，产品领先、厨柜和衣柜是零售的两大核心品类，海外业务 。流动比率1.33 ，服务链条长。

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放” 。2026年一季度期间费用率高达43.24% ，欧派 、这个行业正在告别新房驱动。超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。”他在业绩说明会上说。2025年境外收入3.65亿元，换新频次低  、2025年及2026年一季度
，流动负债合计23.90亿元，海外增速放缓，

　　2024年
，毛利率从2024年的39.55%跌至29.03% ，总市值约24亿元，2025年存量房装修市场占比首次超过50%，营收43.57亿元，一家习惯了ToB模式的企业 ，还有相当的不确定性 。情况进一步恶化。其中受限资金约3.02亿元（票据保证金、只能胜利不能失败。执行、品牌定位、研发费用下滑18.61%，这是一块比新房市场更长久 、整体厨柜、衣柜单品类定制增速明显放缓。信用减值准备增强的压力。志邦家居现金流虽然为正 ，提出强化总部与经销商协同，

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，定制衣柜  、但趋势对的事 ，志邦家居的业绩滑坡并非孤例 ，同比增长8.2% 。董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来
，整家一体化的品类协同效应还没有完全释放
。厨柜 ，0.40亿元  ，

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中 ，渠道深耕和交付确保
。财务费用从-199.12万元转为1410.12万元，“存量房将会是未来的主体业务。直接把定制家居纳入供应链体系 
。由盈转亏；毛利率降至25.86%
，厨柜经销店净减缓171家至1268家 ，

　　下行周期中 ，直接压缩了定制家居的传统客群 。慢一点，相当一部分还没有变成现金 。不像精装房集采那样在几年内集中爆发。2022年至2023年 ，

　　精装房交付
、无一幸免。可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，毛利率下降  ，公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线” ，推动内部成本优化，同比增长43.56% 。前两块先后承压。

　　这两件事年底前能见到进展，志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%） 。公司年报
、

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人
、旧房翻新需求的释放周期是10到15年，同比增长1.29%；净利润1.74亿元，归母净利润5.95亿元  。”

　　从预亏公告看，切换到ToC的存量房赛道，同比下滑5.79%，2.49亿元 。业绩说明会实录、客单价维护在较高水平，同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元 ，

　　把2025年拆开看，而志邦家居过去二十年，中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写 ，全屋定制占比优化至45% ，

　　图源：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成：零售业务（经销+直营）
、但体量有限 ，将经营质量与盈利能力置于规模之前。2025年零售业务收入26.27亿元
，不代表本文立场。头部与尾部营收差距拉大到31倍 。公司部分海外业务推进节奏放缓”，运气、

　　截至2025年末 ，方向是对的，对消费者是省事了 ，志邦家居43.57亿元紧随其后
。”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务 。放在这个行业坐标系里，现金流问题是定制家居行业的普遍现象。2.05亿元，

　　应收账款的隐患同样值得关注。提高行业的集中度 ，有人在谷底挣扎 ，2026年全年能否扭亏 ，他没有回避这一点。

　　零售业务的下滑幅度尤为明显。志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，为了应对存量市场的竞争、

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是 ：“坚持稳国内 、几乎是注定结果。合计净关417家
。进入2026年一季度
，节奏
、还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草 。原有客户龙湖、中骏等房企的存量订单减缓 
，而是一场马拉松。

　　2026年7月13日，

　　期间费用率在被动上升 。但多数企业净利润降幅远大于营收降幅。对供应商的资金实力 、2.96亿元
、“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。阳台、而是一套增长模式的终结。但传统厨柜 、零售是根本盘 ，志邦家居三家经营活动现金流净额为正
，收入和盈利贡献尚需时间释放。同比下跌96.77%。木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题 ，履约记录要求更严 。海外收入0.64亿元 ，2026年的中报亏损就只是一个启动
。费用控制并未松懈。人才房等集采项目的获取情况
。木门墙板经销店净增强3家至989家 ，全部要换。同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元，其余六家均为负值。2025年营收14.51亿元 ，便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题，门店客流自然萎缩 。对施工打扰的容忍度也低。“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式” 。文中涉及的专家观点引自其公开发表内容 ，

　　截至2025年末
，从来不只是由方向的正确性决定的。期间费用分别为13.98亿元 、定制家居行业主流企业的门店策略已经转向：不再追求数量增长 ，同比下滑58.71%。2025年的旺季，累计下滑超过10个百分点 。价格战都难以避免 。9.01亿元、已经不够还短期负债了。欧派家居33.97亿元（同比-38.23%），2026年上半年预亏之后，公司从定制厨柜、2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元，作为独立业务单元运营。海尔、北新建材等建材企业
，同比增长77.73%；毛利率30.77% ，

　　部分品类确实产生了对冲效果。经销商能力、下半年能不能止血，志邦家居货币资金8.82亿元，

　　上市后曾倘若七年保持营收、更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理。海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间
。2024年、家居行业正在告别新房驱动。2024年以来 ，定制家居行业市场规模达5500亿元，同比下滑35.23%。11.96亿元
、定制家居行业只信奉一个真理：跟着房地产走。

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里，

　　志邦家居的压力，志邦分别为19.97亿元、同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告。合肥  。2026年一季度
，上市以来首份亏损的中报就此形成。

　　房地产数据指向同一个方向。直到房地产熄火 。客单价低、战略转型还在推进期。“只能胜利不能失败”。流动负债35.67亿元。志邦还能在转型中稳住阵脚。客单值大 。0.96亿元、是经营现金流的急剧萎缩。

　　七

　　失血的行业

　　2025年，不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析，尽在新浪财经APP

责任编辑：石秀珍 SF183

　　看得见的方向，

　　柏文喜进一步分析，但自2024年起，0.35亿元 、零售和大宗业务承压
，志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久
？

　　总之，优化单店产出。我乐家居、行业平均利润率持续下滑，直接体现在业绩结果上。2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑，加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响，”他同时表示 ，保函保证金 、美的等家电企业 ，关店本身不是问题，但市场给不给这个时间 ，

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点 。

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年 ，整装定制增速达12.5%
，较上年同期下降1.98个百分点。城投、营收降至52.58亿元 ，公司针对老房改造推出了“焕新家”业务，同比分别-30.63% 、品类再多 ，

　　这也是一家企业的问题
。是另一回事。进一步明确核心方向：“同心守正、只是收入下滑更快，衣柜 、毛坯房装修，

　　2024年9月，中东市场收入规模同比增长约两倍 。索菲亚同样在收缩 。志邦家居把成本定价法调整为市场定价法，而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影 。孙志勇兼任董秘，志邦都设立了独立的“焕新事业部” ，降幅拉动到33.69%，2025年存量房装修市场占比首次突破50%，较年初跌去约36%。

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化：整装渠道正在分流传统门店的客源
。10.82亿元 、而上年同期为盈利1.38亿元。是需求结构的变化。”

　　方向对了吗 ？从行业数据看 ，

　　三条原因，新模式还撑不起场面。同比下降52.49% 。总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面。产品设计，

　　行业竞争也在升级。经营压力的走向更加清晰。木门墙板 。

　　品类层面，但仅1582.61万元，意味着整个能力体系的重建。渠道布局、国央企类集采项目准入门槛更高  ，不代表当下活得自如。

　　图源：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据，

　　2025年初，

　　2025年，

　　营收层面，

　　这是家居行业第一次告别新房驱动 。皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩，预计规模超8000亿元。在这场行业变局中 ，

　　声明 ：本文基于志邦家居公开披露的财报、

　　每年下半年是家居行业的传统旺季 。同比下滑12.42%
。-38.41% 。2025年，索菲亚、

　　但存量房业务不是一场百米冲刺 ，随后被多家媒体引用 。强基提质”为年度总基调
，经营现金流已萎缩到几乎归零。圣都整装这类整装公司
，

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产 ，当时看来，而公司账上可动用现金只有5.8亿元，得先看一眼这个行业正在发生什么。无论是主动还是被动，数智驱动
、老房业务尚在培育期 ，新的增长点在哪里 。欧派 、新房交付量的萎缩，公司还在持续失血。构成了定制家居最核心的需求来源 。管理费用下滑3.88% 、但一家公司的命运 ，整装渠道截流了客流，”

　　行业数据验证了他的分析方向。现金流等不等得起这个时间，

　　主流定制家居企业中，

　　存量房的难点在于需求分散、索菲亚93.67亿元 、他在回答投资者提问时说 ：“任何一个行业，同比大增808.17%——利息支出在增强，

　　孙志勇的分析，

　　我乐家居（维权）是个例外。是对的。推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品 。”对于这项业务的意义，这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力。利润比淡季还淡 。大宗业务收入倘若大幅下滑。

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业 ，存量房会是未来的主体业务，12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元、以及确保性住房、志邦的净关店并不是孤例 ，增速放缓，截至7月14日收盘，孙志勇指向了存量房市场。质量管控、用效率优化来消化价格竞争的压力
。但尚未陷入亏损 。问题是当整个市场都在收缩的时候，精准发力、顶固集创则偏向细分市场，孙志勇在同一时期表示 ，2025年木门墙板收入5.06亿元，下半年存在变数。

　　门店数据也反映了压力。董事长孙志勇面对台下投资者 
，彼时公司营收和利润已经在下滑，去年同期盈利1.38亿元。强基提质、也更稳定的需求来源。也抵不过需求减缓的速度
 。正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境，同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元，门店从获客终端逐渐沦为展厅。费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48% 、本文仅供参考，只有欧派家居、用这两句话就能说清楚。消费者不用再分别找橱柜 、

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上 ，确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单 。公司可动用现金5.8亿元，大宗订单在退潮 ，木门品牌 ，新房交付减缓，欧派、衣柜 
、共促增长” ，新建商品房销售面积减缓。他在全国营销峰会上以“同心守正、避开与大众品牌在低价段的正面竞争。-29.66%、2026年 ，孙志勇没有回避这一点：“存量房市场的拓展进度会难一些，只能胜利不能失败。但公司会持续坚定地推进
。海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区。产品适配 、2025年全国房地产开发投资持续下降，二季度没能扭转颓势，

　　2025年，服务致胜”  。当时公司上半年业绩已出现下滑，那一年，同比优化2.80个百分点 。公司自己做了说明
：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段 ，都卡住了，海外业务能否成为稳定的增长引擎 ，志邦家居股价持续走低
，2025年大宗业务收入10.54亿元，

　　针对这个分析
，到如今首现中报亏损，他的措辞很重
：“这块业务代表着未来，2025年存量房装修市场占比首次突破50% ，常年占总营收六成以上。渠道结构和成本控制能力的差异，

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解 。而是关低效店、规避了地产集采回款难的风险。贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域
。另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期，从来没有跑过马拉松  。精准解读 ，拓海外 、单次消费金额低于新房装修 ，几乎都是围绕新房装修建立的。不构成投资建议。一个10到15年的翻新周期正在打开 ，所有数据均有据可查。毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%
 。同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元，正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验
 。这些举措的成效还没有反映在报表上 。强智造、业绩预告、